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　　中金发布研报称，因短剧等新业务进入，下调柠萌影视（09857）25年Non-IFRS净利润60.6%至4，293万元；洽商26年长剧产能有望开释，上调26年Non-IFRS净利润48.7%至1.73亿元。现价对应26年9.5倍Non-IFRSP/E。切换至对应26年Non-IFRSP/E估值10倍，上调观念价60.6%至5.3港元，较现价5.6%上行空间。公司公布1H25功绩，交易收入4.01亿元，同比增长108%；Non-IFRS净利润1，444万元，同比扭亏为盈，落入功绩预报1，300~1，500万元区间，合适市集预期。

　　中金主要不雅点如下：

　　坚握佳构剧建造、渐渐落地产能提高，短剧业务收入超5，000万元

　　长剧：公司1H25播出剧集《书卷一梦》，开机并罢了2个技俩。该行判断，公司长剧坐褥节律正经推动。预测后续，该行以为平台侧对佳构剧集仍有较强需求，头部剧集单价有望保管自如趋势。

　　短剧：2025年上半年，公司短剧产能快速增长，累计上线短剧超3，400分钟，同比增长70%，现时限制达16部/月，且多部作品发扬凸起，1H25公司短剧业务收入超5，000万元。该行以为，公司现时阶段，短剧业务在垂青ROI基础上稳步推动。

　　国际业务青睐长剧刊行，积极落实降本增效

　　国际：1H25，公司国际业务收入超3，300万元，约为1H24的2.5倍。1H25，公司版权剧《书卷一梦》在爱奇艺国际版、WeTV、Viu、YouTube等多家国际平台上线；同期，公司颐养片库剧的刊行计谋，拓展其在越南、马来西亚和俄罗斯的刊行。长剧《三十辛苦·曼谷篇》已于8月28日播出。

　　盈利：公司1H25毛利率为25.2%，同比改善。因推动降本增效，公司销售和惩办用度均有同比下滑。该行估量预测全年惩办用度趋势，有望保握节制。

　　2026年产能有望渐渐开释，热心长剧业务弹性

　　预测2025年后续，《子夜归》于8月18日播出。凭据公告，长剧储备《月明沉》和《轧戏》在后期制作中，《一念江南》《交锋》《问心2》《小城良方》《今天是太阳雨》等处于筹备阶段。该行冷落握续热心公司长剧产能开释节律及盈利改善弹性。

　　风险辅导：现实上线时候及发扬不细目性，行业竞争加重，流动性风险。

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牵扯裁剪：史丽君